Travas

Até o presente momento, detivemo-nos apenas em operações que tratam, isoladamente, de compra ou venda de opções, ou, no caso do lançamento coberto, de venda de opções associada à compra do ativo subjacente. A partir de agora, analisaremos as travas, que consistem na montagem de operações envolvendo, simultaneamente, a compra e a venda opções. No nosso caso, nos ateremos às travas com calls, já que, dentre nós, as puts não gozam de boa liquidez.

As travas são estratégias de delimitação de risco que consistem na compra e venda de opções de strikes diferentes. Por meio delas, pode-se travar a venda em cima, embaixo, em série diferente (antes ou depois) e em um ou vários lugares. O objetivo aqui é buscar ganhar com o decurso do tempo sem que a ação ultrapasse certo limite, e com o conhecimento do ganho e prejuízo máximo no mesmo instante de sua montagem.

Abordaremos, aqui, as Travas de Alta e as Travas de Baixa:

Nas Travas de Alta, também chamadas de financiamento, compramos determinada opção e vendemos a mesma quantidade em um strike superior; já nas Travas de Baixa, também chamadas de reversão, vendemos uma opção e compramos a mesma quantidade em um strike superior.

Passemos, a seguir, a analisá-las detidamente.

Trava de Alta

Consiste na compra de calls associada à venda de calls de strike superior e de idêntica data de vencimento.

Como as calls de maior strike são mais baratas, terminamos tendo que desembolsar dinheiro para sua montagem, consistente no spread (diferença) entre o prêmio pago (maior) e o recebido (menor), que, doravante, chamaremos de prêmio líquido. Assim, é fácil verificar que a call de strike maior termina por financiar parte da compra da call de strike menor: daí a alcunha de "financiamento".

A Trava de Alta guarda certa semelhança com a compra de opções a seco: ambas possuem risco limitado ao valor investido, apostam na alta do mercado e não exigem margem, vez que, neste último aspecto, a opção de strike mais baixo serve de lastro para a de strike maior, acaso ambas sejam exercidas. A Trava de Alta, todavia, apresenta a vantagem de ter custo de montagem mais baixo para um mesmo lucro se o valor do ativo subjacente ficar entre os strikes. Acima do strike maior, a Trava de alta não possibilita lucro adicional.

Na operação, como mencionado, não há necessidade de depósito de margem, vez que a opção de strike mais baixo serve de lastro para a de strike maior, acaso ambas sejam exercidas. Seu risco máximo é limitado ao prêmio líquido desembolsado no momento da montagem da operação, ao passo que o lucro máximo circunscreve-se à diferença entre os strikes abatido do custo de montagem. A diferença entre o strike da call maior e o prêmio líquido pago é o breakeven (ponto de equilíbrio) da operação.

A aposta, como o nome diz, é que o mercado é de alta. À medida que o mercado sobe, a distância entre os prêmios aumenta, permitindo-se ganhos ao investidor. Por outro lado, ao caminhar no sentido inverso, se ambas as opções virarem pó, todo o valor investido será perdido.

Quanto mais ITM for a Trava de Alta, maior será a proteção na queda, mas, em compensação, maior será o seu custo de montagem. Montando a operação ATM ou OTM, o tempo já esta contra nós,mas o baixo custo permite corrermos maiores riscos.

Vamos a um exemplo hipotético para ficar mais claro:

Imaginemos que a PETR4 esteja cotada a R$ 26,00 em determinada data, e montamos a seguinte operação:

Compramos 1000 opções de strike 24 e vendemos idêntica quantidade de opções de strike 26, ambas com vencimento em janeiro.

Custo da operação

Compra de 1.000 PETRA24 = 1000*2,50 = R$ 2.500,00

Venda de 1.000 PETRA26 = 1000*1,00 = R$ 1.000,00

Risco máximo da operação

Compreende o valor de montagem da operação:

Retorno máximo da operação

Compreende o spread entre os strikes abatido do custo de montagem:

Se, no dia do vencimento, o spot fechar acima de R$ 26,00, a Taxa será de 33% (=500/1500), apurados durante o período de duração da operação.

Não é necessário levar a operação para o exercício, vez que é sempre possível desmontar a operação vendendo a call de strike menor e comprando a de strike maior, no nosso exemplo, vendendo a PETRA24 e comprando a PETRA26. A diferença entre o spread de montagem e de desmontagem é que determinará se a operação apresentou lucro ou prejuízo.

Com o financiamento, diminui-se o risco da operação e o custo da montagem. Em contrapartida, abre-se mão de parte do lucro, caso o mercado suba além do esperado. Com a trava montada no dinheiro, ganha-se na alta, com o mercado de lado e com moderada queda. Com as ITM, o custo de montagem reduz-se, mas, em compensação, altas mais fortes são exigidas. Já com as OTM, apesar de o custo ser mais baixo, o prêmio recebido pela venda é pouco para "auxiliar" no financiamento.

Trava de Baixa

Consiste na venda de determinada calls associada à compra de calls de strike superior, sendo, portanto, uma operação travada (coberta) em cima.

Como as calls de strike superior são mais baratas, nesta operação recebemos um prêmio líquido (diferença entre o prêmio recebido na venda e o pago na compra) para montagem. É também chamada de reversão, pois, a operação o protegerá no caso de o mercado experimentar uma reversão de tendência de baixa para alta elevando muito o preço de recompra das ações.

A operação exige depósito de margem no valor do spread entre os strikes. Seu risco máximo consiste na diferença entre os strikes abatido do prêmio líquido recebido na montagem, ao passo que o lucro máximo circunscreve-se ao prêmio líquido recebido.

O strike da call maior acrescido do prêmio líquido recebido é o breakeven da operação. Acima deste ponto, a operação começa a dar prejuízo.

Em um topo ou à medida que o mercado cai, a distância entre os prêmios aumenta, permitindo-se ganhos ao investidor. Todavia, se ambas as opções virarem pó, todo o valor investido será perdido.

A trava de baixa é recomendada para mercado esticado ou em tendência de baixa, assemelhando-se muito à venda coberta. Em um topo ou à medida que o mercado cai, a distância entre os prêmios diminui, permitindo-se ganhos ao investidor. O lucro máximo ocorre se ambas as opções virarem pó. Com a operação, espera-se que o mercado suba pouco, acumule ou caia muito.

Mais uma vez, vamos a um exemplo hipotético para ficar mais claro:

Suponhamos que a VALE5 esteja cotada a R$ 50,00 em determinada data, e montamos a seguinte operação:

Vendemos 1000 opções de strike 50 e compramos idêntica quantidade de opções de strike 52, ambas com vencimento em fevereiro.

Custo da operação

Venda de 1.000 VALEB50= 1000*2,20 = R$ 2.200,00

Compra de 1.000 VALEB52= 1000*1,30 = R$ 1.300,00

Risco máximo da operação

Compreende o spread entre os strikes abatido do prêmio líquido recebido na montagem:

Retorno máximo da operação

Retorno máximo da operação = prêmio líquido recebido na montagem:

Aqui também não precisamos levar a operação para o exercício. A compra de calls VALEB50 e a venda das calls VALEB52 permite zerar a operação.

Importante que perceba que o prêmio líquido recebido ainda não lhe pertence, pois o resultado da operação ainda será apurado após desmontar a operação, o qual consistirá na diferença entre o spread de montagem e desmontagem.

Quanto mais OTM for a Trava de Baixa, menos dinheiro será recebido para a sua montagem, mas, em compensação, maior será a chance de ganhar vez que se consegue lucros com o mercado em queda, acumulação e alta. Já nas Travas de Baixa ITM, o prêmio líquido recebido é maior, mas o risco de ser exercido também aumenta e o mercado precisa cair para proporcionar ganhos. Com as ATM, proporciona ganhos na queda e quando o mercado anda de lado.

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